海康威视(002415)更新报告：视频监控稳步发展 新业务蓄势待发

　　以视频监控为业务基础，未来持续稳步增长

　　受益于安防行业相对高的增速及海外的快速拓展，以及海康前期对于解决方案的前瞻布局带来的高壁垒；叠加客户需求的深刻理解带来客户的高粘性，预计中期，以视频监控业务为基础，海康收入未来3 年维持CAGR24.5%的收入增速，稳步增长。

　　驱动未来3 架马车蓄势待发

　　机器人、电子及民用安防（萤石）3 驾马车蓄势待发，虽现在对收入贡献占比不大，但类似于11 年视频监控产品景气度高时，海康前瞻布局视频监控解决方案，现在3 块新业务属于未来高景气度高毛利领域。既能满足生产制造及升级需求，同时技术又处于爆发前沿。预计将来，类似今日尽享解决方案带来的高毛利、高壁垒，3 块新业务会在新领域给海康带来新的壁垒。同时3 块新业务对应子公司研发采用公司投资60%，员工投资40%的方式，调动员工积极性，

　　良好的激励机制+高管大额增持，利益绑定一致2016 年高管大额增持9130 万股，总经理胡宗杨先生个人大额增持6948万股；同时第3 次限制性激励计划推行，覆盖面广却有的放矢。良好的激励机制中长期绑定了公司与员工的利益，提供公司持续发展软实力。

　　制造业回美国悲观预期下，中期对海康业绩影响不大。

　　针对海康海外各区域收入占比及成熟度现状，就北美市场做了中性及悲观假设下的敏感性分析，中性情况下，2016-2018 年海康收入CAGR26.29%，净利润CAGR25.57% 。悲观情况下， 2016-2018 年海康收入CAGR24.47%，净利润CAGR23.14%。影响并不大。

　　中期作为行业龙头，继续享受解决方案提供带来的稳稳的幸福，长期看3架马车强力驱动，给予“买入”评级

　　看好海康受益于国内安防的相对高增速及海外的扩张，未来2 年在视频监控业务稳步发展，成为视频监控领域优秀的解决方案提供商，中期稳稳的幸福。同时高管、员工与市场利益绑定，驱动未来的3 架马车蓄势待发。

　　预计16-18 年EPS 为1.2 元，1.52 元，1.89 元，6 个月合理估值水平为17 年22-25 倍，目标价33.44-38 元，维持“买入”评级。

　　提示：经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。